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瀝青：窄幅震蕩

【基本面跟蹤】

表 1：瀝青基本面數(shù)據(jù)

資料來源：同花順，隆眾資訊，國泰君安期貨研究

【趨勢強(qiáng)度】  

瀝青趨勢強(qiáng)度：1

注：趨勢強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2 表示最看空，2 表示最看多。

【策略推薦】

成本方面，短期原油或維持震蕩走勢，地緣風(fēng)險攀升背景下波動或維持較高；而從瀝青自身供需情況來看，當(dāng)前需求依然清淡，開工廠庫低位，但社庫維持累庫態(tài)勢，關(guān)注后續(xù)供需平衡情況瀝青網(wǎng)sinoasphalt.com。

策略方面，單邊上，BU 預(yù)計(jì)將維持震蕩走勢；月間套利和盤面利潤上，建議暫時觀望，弱勢需求壓制近端價格，雖有低排產(chǎn)支撐，但高社庫及偏強(qiáng)的油價又限制了短期利潤空間。

【觀點(diǎn)及建議】

昨夜，BU 延續(xù)窄幅震蕩。成本方面，昨夜原油先跌后漲，延續(xù)高位震蕩走勢。短期巴以沖突及其外溢影響恐難消解，疊加伊拉克、俄羅斯等重申限制出口幫助市場部分穩(wěn)定了供應(yīng)端收緊預(yù)期，短期油價仍有反復(fù)可能。現(xiàn)貨市場方面，昨日山東地區(qū)及華東地區(qū)主流價格繼續(xù)持穩(wěn)。需求方面，當(dāng)前需求釋放進(jìn)度不甚流暢，北方下游雖有起色，但南方多雨抑制剛需釋放。在地方債務(wù)、項(xiàng)目收益等影響下，全年瀝青需求節(jié)奏或仍滯后。從供應(yīng)來看，周四煉廠開工繼續(xù)小幅下滑，廠庫溫和回落，社庫維持累庫態(tài) 勢，下游需求進(jìn)度仍緩。盡管上周瀝青利潤邊際修復(fù)，但稀釋瀝青加工利潤依然處于深度虧損狀態(tài)，煉廠生產(chǎn)瀝青意愿不高。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，5 月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減少 5 萬噸，同比減少 63 萬噸；隆眾資訊數(shù)據(jù)則預(yù)測 5 月瀝青產(chǎn)量將環(huán)比增加 4.2 萬噸，同比下降 28 萬。開工低位徘徊的情況下供需或勉強(qiáng)維系弱平衡，近端現(xiàn)貨上方存在壓力，但仍須警惕油價上行風(fēng)險。原料方面，拜登政府以委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅的政權(quán)未能完全履行一項(xiàng)“公平選舉”的協(xié)議為由，重新對委內(nèi)瑞拉實(shí)施了石油制裁，結(jié)束了為期六個月的暫緩制裁。各公司必須在 5 月 31 日之前逐步停止生產(chǎn)。不過，美國官員表示，個別公司現(xiàn)在可以申請與委內(nèi)瑞拉石油和天然氣行業(yè)活動相關(guān)的特定美國許可證，委內(nèi)瑞拉通用許可證的到期不會影響與石油、天然氣行業(yè)相關(guān)的其他現(xiàn)有授權(quán)，例如雪佛龍的許可證。隨著制裁重啟，成本回落疊加需求表現(xiàn)平庸或令上半年瀝青裂解修復(fù)空間受限，建議持續(xù)關(guān)注。

原油：反彈空間或有限，輕倉過節(jié)

【國際原油】

WTI 6 月原油期貨收漲 0.28 美元/桶，漲幅 0.34%，報(bào) 83.85 美元/桶；布倫特 6 月原油期貨收漲 0.49 美元/桶，漲幅 0.55%，報(bào) 89.50 美元/桶；SC2406 原油期貨收漲 6.90 元/桶，漲幅 1.07%， 報(bào) 654.40 元/桶。

【趨勢強(qiáng)度】

原油趨勢強(qiáng)度：0；

注：趨勢強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2 表示最看空，2 表示最看多。

【觀點(diǎn)及建議】

過去一周，油價先跌后漲維持震蕩市，重心小幅上移。美國失業(yè)人數(shù)低于預(yù)期、美國一季度核心 PCE 超預(yù)期帶動市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期進(jìn)一步弱化，美元調(diào)整后再次走強(qiáng)。短期來看，我們前述驅(qū)動油價走弱的幾點(diǎn)邏輯出現(xiàn)了一定變化，當(dāng)前矛盾并不尖銳：第一，在供應(yīng)端，伊拉克、俄羅斯等重申出口總量保持節(jié)制，幫助市場部分修復(fù)了供應(yīng)端收緊的預(yù)期；第二，本周美元一度走弱，但核心 PCE 的強(qiáng)勢則再次帶動美元走強(qiáng)，這一期間市場對于降息預(yù)期或反復(fù)產(chǎn)生預(yù)期差；第三，在煉廠裂解方面，整體走勢繼續(xù)偏弱抑制煉廠買油意愿，但油品分化依舊較大。海外市場方面，輕質(zhì)油品需求繼續(xù)擴(kuò)張，但中間餾分油和重質(zhì)油品需求下滑。歐洲汽油從上周的 18.99 美元/桶上漲至 22.42 美元/桶，石腦油對 Brent 的貼水收窄 1.63 美元/桶至貼水 10.65 美元/桶。柴油方面，雖然歐洲柴油 ARA 裝載的柴油貨物到北海的升水下降到 15.53 美元/桶，但航煤價格偏強(qiáng)，過去一周首次以 65 美分/升的價格高于柴油。上述民用出行燃料價格的強(qiáng)勢均體現(xiàn)出美歐季節(jié)性交運(yùn)出行旺季對油品的支撐，而工業(yè)用油裂解的弱勢則體現(xiàn)了大周期的下行壓力。整體來看，當(dāng)前原油市場矛盾并不尖銳，主觀判斷上偏弱概率略大。如果短期地緣風(fēng)險繼續(xù)降溫，以及美元再度走強(qiáng)，油價或仍將趨勢震蕩下行，Brent 或考驗(yàn) 80 美元/桶。且如果 OPEC+二季度減產(chǎn)執(zhí)行率不及預(yù)期，供應(yīng)收緊利好證偽，Brent 潛在下行幅度或更大，或考驗(yàn) 70 美元/桶，詳見我們 2023 年 12 月發(fā)布的年報(bào)《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動，全年確定性機(jī)會有限---2024 年原油期貨行情展望》。但和去年底比，我們對于二季度油價中樞、低點(diǎn)預(yù)估做一定的向上修正，出現(xiàn)深跌的概率在下滑。

數(shù)據(jù)及觀點(diǎn)來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

來源：國泰君安期貨

瀝青：窄幅震蕩

【基本面跟蹤】

表 1：瀝青基本面數(shù)據(jù)

資料來源：同花順，隆眾資訊，國泰君安期貨研究

【趨勢強(qiáng)度】  

瀝青趨勢強(qiáng)度：1

注：趨勢強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2 表示最看空，2 表示最看多。

【策略推薦】

成本方面，短期原油或維持震蕩走勢，地緣風(fēng)險攀升背景下波動或維持較高；而從瀝青自身供需情況來看，當(dāng)前需求依然清淡，開工廠庫低位，但社庫維持累庫態(tài)勢，關(guān)注后續(xù)供需平衡情況瀝青網(wǎng)sinoasphalt.com。

策略方面，單邊上，BU 預(yù)計(jì)將維持震蕩走勢；月間套利和盤面利潤上，建議暫時觀望，弱勢需求壓制近端價格，雖有低排產(chǎn)支撐，但高社庫及偏強(qiáng)的油價又限制了短期利潤空間。

【觀點(diǎn)及建議】

昨夜，BU 延續(xù)窄幅震蕩。成本方面，昨夜原油先跌后漲，延續(xù)高位震蕩走勢。短期巴以沖突及其外溢影響恐難消解，疊加伊拉克、俄羅斯等重申限制出口幫助市場部分穩(wěn)定了供應(yīng)端收緊預(yù)期，短期油價仍有反復(fù)可能。現(xiàn)貨市場方面，昨日山東地區(qū)及華東地區(qū)主流價格繼續(xù)持穩(wěn)。需求方面，當(dāng)前需求釋放進(jìn)度不甚流暢，北方下游雖有起色，但南方多雨抑制剛需釋放。在地方債務(wù)、項(xiàng)目收益等影響下，全年瀝青需求節(jié)奏或仍滯后。從供應(yīng)來看，周四煉廠開工繼續(xù)小幅下滑，廠庫溫和回落，社庫維持累庫態(tài) 勢，下游需求進(jìn)度仍緩。盡管上周瀝青利潤邊際修復(fù)，但稀釋瀝青加工利潤依然處于深度虧損狀態(tài)，煉廠生產(chǎn)瀝青意愿不高。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，5 月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減少 5 萬噸，同比減少 63 萬噸；隆眾資訊數(shù)據(jù)則預(yù)測 5 月瀝青產(chǎn)量將環(huán)比增加 4.2 萬噸，同比下降 28 萬。開工低位徘徊的情況下供需或勉強(qiáng)維系弱平衡，近端現(xiàn)貨上方存在壓力，但仍須警惕油價上行風(fēng)險。原料方面，拜登政府以委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅的政權(quán)未能完全履行一項(xiàng)“公平選舉”的協(xié)議為由，重新對委內(nèi)瑞拉實(shí)施了石油制裁，結(jié)束了為期六個月的暫緩制裁。各公司必須在 5 月 31 日之前逐步停止生產(chǎn)。不過，美國官員表示，個別公司現(xiàn)在可以申請與委內(nèi)瑞拉石油和天然氣行業(yè)活動相關(guān)的特定美國許可證，委內(nèi)瑞拉通用許可證的到期不會影響與石油、天然氣行業(yè)相關(guān)的其他現(xiàn)有授權(quán)，例如雪佛龍的許可證。隨著制裁重啟，成本回落疊加需求表現(xiàn)平庸或令上半年瀝青裂解修復(fù)空間受限，建議持續(xù)關(guān)注。

原油：反彈空間或有限，輕倉過節(jié)

【國際原油】

WTI 6 月原油期貨收漲 0.28 美元/桶，漲幅 0.34%，報(bào) 83.85 美元/桶；布倫特 6 月原油期貨收漲 0.49 美元/桶，漲幅 0.55%，報(bào) 89.50 美元/桶；SC2406 原油期貨收漲 6.90 元/桶，漲幅 1.07%， 報(bào) 654.40 元/桶。

【趨勢強(qiáng)度】

原油趨勢強(qiáng)度：0；

注：趨勢強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2 表示最看空，2 表示最看多。

【觀點(diǎn)及建議】

過去一周，油價先跌后漲維持震蕩市，重心小幅上移。美國失業(yè)人數(shù)低于預(yù)期、美國一季度核心 PCE 超預(yù)期帶動市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期進(jìn)一步弱化，美元調(diào)整后再次走強(qiáng)。短期來看，我們前述驅(qū)動油價走弱的幾點(diǎn)邏輯出現(xiàn)了一定變化，當(dāng)前矛盾并不尖銳：第一，在供應(yīng)端，伊拉克、俄羅斯等重申出口總量保持節(jié)制，幫助市場部分修復(fù)了供應(yīng)端收緊的預(yù)期；第二，本周美元一度走弱，但核心 PCE 的強(qiáng)勢則再次帶動美元走強(qiáng)，這一期間市場對于降息預(yù)期或反復(fù)產(chǎn)生預(yù)期差；第三，在煉廠裂解方面，整體走勢繼續(xù)偏弱抑制煉廠買油意愿，但油品分化依舊較大。海外市場方面，輕質(zhì)油品需求繼續(xù)擴(kuò)張，但中間餾分油和重質(zhì)油品需求下滑。歐洲汽油從上周的 18.99 美元/桶上漲至 22.42 美元/桶，石腦油對 Brent 的貼水收窄 1.63 美元/桶至貼水 10.65 美元/桶。柴油方面，雖然歐洲柴油 ARA 裝載的柴油貨物到北海的升水下降到 15.53 美元/桶，但航煤價格偏強(qiáng)，過去一周首次以 65 美分/升的價格高于柴油。上述民用出行燃料價格的強(qiáng)勢均體現(xiàn)出美歐季節(jié)性交運(yùn)出行旺季對油品的支撐，而工業(yè)用油裂解的弱勢則體現(xiàn)了大周期的下行壓力。整體來看，當(dāng)前原油市場矛盾并不尖銳，主觀判斷上偏弱概率略大。如果短期地緣風(fēng)險繼續(xù)降溫，以及美元再度走強(qiáng)，油價或仍將趨勢震蕩下行，Brent 或考驗(yàn) 80 美元/桶。且如果 OPEC+二季度減產(chǎn)執(zhí)行率不及預(yù)期，供應(yīng)收緊利好證偽，Brent 潛在下行幅度或更大，或考驗(yàn) 70 美元/桶，詳見我們 2023 年 12 月發(fā)布的年報(bào)《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動，全年確定性機(jī)會有限---2024 年原油期貨行情展望》。但和去年底比，我們對于二季度油價中樞、低點(diǎn)預(yù)估做一定的向上修正，出現(xiàn)深跌的概率在下滑。

數(shù)據(jù)及觀點(diǎn)來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

來源：國泰君安期貨